קרן מחקה: מה זה, במה היא שונה מקרן סל ואיך בוחרים קרנות מחקות

בקצרה: קרן מחקה היא קרן נאמנות שמחזיקה את הנכסים של מדד מסוים, כמו ת״א 125 או MSCI World, ומנסה להשיג את התשואה שלו פחות העלויות. קונים ומוכרים אותה פעם ביום, במחיר שנקבע לפי שווי הנכסים, ולכן אין בה מרווח קנייה-מכירה. בין קרנות מחקות על אותו מדד, ההבדל המרכזי הוא העלות.

מנהל של קרן מחקה לא בוחר מניות לפי דעתו. הוא מחזיק את מה שהמדד מחזיק, באותם משקלים בקירוב, ומעדכן את התיק כשהרכב המדד משתנה. לכן דמי הניהול בקרן מחקה נמוכים בדרך כלל מאלה של קרן בניהול פעיל, וקל לבדוק אם היא עושה את מה שהיא מבטיחה: משווים את התשואה שלה לתשואת המדד. ההגדרה הקצרה נמצאת גם במילון המונחים: קרן מחקה.

הוראות קנייה ומכירה של יחידות נאספות במהלך היום ומבוצעות במחיר שנקבע לאותו יום. מי שמפקיד סכום קבוע כל חודש כמעט לא מרגיש את זה. מי שרוצה לקנות או למכור ברגע מסוים בזמן המסחר צריך קרן סל, שעוקבת אחרי מדד באותה שיטה אבל נסחרת ברציפות.

שלושת השמות מתארים מוצרים שעוקבים אחרי מדד, וההבדל ביניהם הוא בעיקר באופן המסחר. תעודת סל הוא השם הישן של מוצרי המדד שנסחרו בבורסה בתל אביב. הם הוסבו למבנה של קרן נאמנות ונקראים היום קרנות סל, אבל השם הישן עדיין נפוץ.

לחוסך לטווח ארוך, ההבדל בדמי הניהול בין קרן מחקה לקרן סל על אותו מדד קטן בדרך כלל, והעמלות של הבנק או בית ההשקעות יכולות להכריע. עמלת מינימום של כמה שקלים על כל קנייה חודשית קטנה יכולה לעלות יותר מכל הפער בדמי הניהול. הסבר מלא על קרנות סל, כולל קנייה של ETF בחו״ל, נמצא במדריך מה זה ETF.

בקרן בניהול פעיל מנהל ההשקעות בוחר אילו ניירות לקנות ומתי, במטרה להשיג תשואה גבוהה מזו של מדד הייחוס. העבודה הזו עולה כסף, ולכן דמי הניהול בקרן פעילה גבוהים בדרך כלל מאלה של קרן מחקה. כדי שהמשקיע ירוויח מהבחירה, המנהל צריך לעקוף את המדד בפער גדול מההפרש בעלויות, ולעשות את זה לאורך שנים.

בקרן מחקה השאלה הזו לא קיימת. מראש ברור שהתשואה תהיה תשואת המדד פחות העלויות, ומה שנשאר לבדוק הוא כמה הקרן גובה ועד כמה היא עוקבת טוב. זה גם מפשט את ההשוואה: שתי קרנות מחקות על אותו מדד מחזיקות את אותם נכסים, ולכן כל הבדל ביניהן נובע מעלות, ממבנה או מאיכות העקיבה.

יש שתי דרכים עיקריות לשחזר מדד. בשחזור פיזי הקרן קונה את המניות או האג״ח שבמדד, את כולן או מדגם מייצג. בשחזור סינתטי הקרן מחזיקה נכסים אחרים ומקבלת את תשואת המדד דרך חוזה החלפה (סוואפ) או חוזים עתידיים, ואז נוסף סיכון שהצד השני לחוזה לא יעמוד בו. השיטה מפורטת במדיניות ההשקעה של הקרן.

אף קרן לא משיגה בדיוק את תשואת המדד. הפער נוצר מדמי הניהול, מעלויות המסחר כשהרכב המדד משתנה, ממזומן שמוחזק בקרן, ממס על דיבידנדים שמנוכה בחו״ל ברמת הקרן, ובקרן מנוטרלת מטבע גם מעלות הגידור. שני מונחים עוזרים למדוד את זה:

• סטיית עקיבה (Tracking Difference): ההפרש בין תשואת הקרן לתשואת המדד בתקופה מסוימת. בקרן תקינה הפיגור אחרי המדד קרוב לגובה דמי הניהול.
• שגיאת עקיבה (Tracking Error): עד כמה ההפרש הזה משתנה מתקופה לתקופה. ככל שהוא יציב יותר, קל יותר לצפות את התוצאה של הקרן.

כדי לבדוק, משווים את תשואת הקרן לתשואת המדד באותו מטבע ולאורך כמה שנים. פער שקופץ משנה לשנה, או פער גדול בהרבה מדמי הניהול, דורש הסבר. השוואה בין קרן מנוטרלת מטבע לקרן חשופה לדולר משקפת בעיקר את תנועת הדולר, ולא את איכות העקיבה.

דמי הניהול נגבים מנכסי הקרן כל יום ולא מופיעים כחיוב נפרד. הם מקטינים את התשואה, וההפרש מצטבר כי הוא נגבה כל שנה מכל הסכום. לצדם יש עלויות של החשבון: עמלת קנייה ומכירה, דמי משמרת, ובחלק מהקרנות גם שיעור הוספה, עמלה שנגבית בעת הקנייה.

דוגמה: השקעה חד-פעמית של 200,000 ₪ למשך 25 שנה, בהנחת תשואה שנתית של 6% לפני דמי ניהול, להמחשה בלבד. שלוש קרנות היפותטיות על אותו מדד, שההבדל היחיד ביניהן הוא דמי הניהול:

הקרן הזולה בדוגמה מסיימת עם 161,086 ₪ יותר מהיקרה, אף שתשואת המדד זהה בשלושתן. אפשר להציב סכומים ותקופות אחרים במחשבון שחיקת דמי ניהול. את דמי הניהול העדכניים של כל קרן בודקים בדף הקרן באתר הבורסה ובאתר מנהל הקרן, ורושמים את תאריך הבדיקה, כי הם משתנים.

הבחירה נעשית בשני שלבים. קודם בוחרים מדד, כלומר איזו חשיפה רוצים. רק אחר כך משווים בין הקרנות שעוקבות אחריו. השוואה בין קרן על ת״א 125 לקרן על מדד עולמי היא השוואה בין שתי השקעות שונות, ולא בין שני מוצרים.

אחרי שהמדד נבחר, משווים קרנות מאותו סוג לפי הסדר הזה:

1. דמי ניהול: הנתון היחיד שידוע מראש. בודקים את המספר העדכני בדף הקרן.
2. חשיפה למטבע: קרן חשופה לשער החליפין או קרן מנוטרלת. משווים חשופה מול חשופה ומנוטרלת מול מנוטרלת.
3. סטיית עקיבה: הפער מהמדד בשנים האחרונות, באותו מטבע.
4. צבירה או חלוקה של דיבידנדים, לפי מדיניות הקרן.
5. גודל הקרן: קרן גדולה פחות רגישה לעלויות קבועות ולסגירה או מיזוג.
6. עמלות הגוף שבו מנוהל החשבון: קנייה, מכירה ודמי משמרת.

השוואה כזו על המדד האמריקאי, כולל דוגמה מחושבת של הפרשי עלות בהפקדה חודשית, מפורטת במדריך קרן מחקה S&P 500: השוואה ואיך בוחרים. שם המנהל והתשואה של השנה האחרונה אומרים מעט: על אותו מדד, קרן שהרוויחה יותר בשנה אחת עשתה זאת בדרך כלל בגלל עלות נמוכה יותר או בגלל הבדל בחשיפה למטבע.

קרנות מחקות בישראל עוקבות אחרי מגוון רחב של מדדים, ואפשר לחלק אותם למשפחות:

מדד רחב נותן פיזור על הרבה חברות ומדינות. מדד צר מרכז את הסיכון בענף או באזור אחד, ולכן התנודות שלו חדות יותר. מי שמחזיק כמה קרנות מחקות בונה בפועל את הפיזור שלו מבחירת המדדים, ולא מבחירת המנהלים.

קרן מחקה ישראלית נקנית בשקלים, גם כשהיא עוקבת אחרי מדד זר. אם היא לא מנטרלת מטבע, שער הדולר משפיע על התשואה שלה בשקלים, כי הנכסים בתוכה דולריים. קרן מנוטרלת מטבע מגדרת את החשיפה הזו. עלות הגידור תלויה בעיקר בפער הריביות בין ישראל לחו״ל, ולכן היא משתנה עם החלטות הריבית. את ההחלטה האחרונה בישראל אפשר לראות בעמוד ריבית בנק ישראל.

על רווח ממכירת יחידות משלמים מס רווחי הון של 25% על הרווח הריאלי, כלומר אחרי ניכוי האינפלציה מעלות הקנייה. הבנק או בית ההשקעות מנכה את המס במקור ומקזז הפסדים באותו חשבון, כך שמי שמחזיק את הקרן בגוף ישראלי לא צריך לחשב את המס בעצמו. הפסד הון שלא קוזז באותה שנה עובר לשנים הבאות, מול רווחי הון בלבד. כל עוד לא מוכרים, לא משלמים מס, גם כשהקרן צוברת דיבידנדים בתוכה. מי שההכנסה החייבת שלו בשנה עוברת 721,560 ₪ משלם על הכנסות ההון שמעל הסף גם מס יסף.

דוגמה, להמחשה בלבד: קניתם יחידות ב-80,000 ₪ ומכרתם ב-100,000 ₪. בהנחה שמדד המחירים עלה ב-3% בתקופה, 2,400 ₪ מהרווח הם אינפלציה, הרווח הריאלי הוא 17,600 ₪ והמס 4,400 ₪. את החישוב שלכם אפשר להריץ במחשבון מס רווחי הון על מניות.

אותה חשיפה למדד אפשר לקבל גם בתוך מוצרי חיסכון. בקרן השתלמות ובקופת גמל להשקעה יש מסלולים שעוקבים אחרי מדד. בקרן השתלמות הרווח פטור ממס רווחי הון אחרי 6 שנים מההפקדה הראשונה, לפי הכלל הכללי. בקופת גמל להשקעה אפשר להפקיד עד 83,641 ₪ בשנה, ומשיכה כקצבה מגיל 60 פטורה ממס. הפרטים במדריך קרן השתלמות.

• להחזיק כמה קרנות על אותו מדד. כולן מחזיקות את אותן חברות, ולכן זה מוסיף עמלות בלי להוסיף פיזור.
• להשוות קרן מנוטרלת מטבע לקרן חשופה לדולר ולהסיק ממנה מי מנוהלת טוב יותר.
• להחליף קרן בגלל שנה אחת חלשה. כל מכירה ברווח היא אירוע מס, והמס יוצא מהסכום שממשיך לעבוד.
• לבדוק רק את דמי הניהול ולשכוח את עמלות הקנייה ודמי המשמרת בבנק.
• למכור בירידה חדה של השוק. קרן מחקה יורדת יחד עם המדד, ומי שמוכר בירידה מממש את ההפסד.
• לא לבדוק את הקרן פעם בשנה. דמי ניהול יכולים להשתנות, וקרנות קטנות מתמזגות או נסגרות לפעמים.

מי שרוצה ללמוד לבנות תיק מקרנות מחקות ולנהל אותו לאורך שנים יכול להמשיך בקורס השקעה פסיבית.